近期(qī)“中(zhōng)特估”成为(wèi融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)A股市场热门(mén)话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的(de)标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度(dù)上市公司(sī)财报(bào)公布(bù)，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票(piào)。例(lì)如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持(chí)了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基(jī)金(jīn)截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇(piān)研究报告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于国企融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公(gōng)司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有(yǒu)不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司(sī)的(de)股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资(zī)者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如(rú)果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的(de)公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过(guò)去20年(nián)的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何(hé)与投资者互动，增强透明性是全(quán)球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有(yǒu)充分的理(lǐ)由(yóu)认(rèn)为(wèi)国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票价格的(de)驱(qū)动(dòng)因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保(bǎo)守。因为(wèi)如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行(xíng)。不(bù)排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预(yù)先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一(yī)些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动(dòng)力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是国内投资(zī)者(zhě)。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增(zēng)加，那(nà)将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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