来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中(zhōng)央政治(zhì)局(jú)4月28日召开(kāi)会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于预期。不过(guò)当前(qián)经济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可(kě)能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会(huì)议首先强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈(chéng)现回(huí)升向好态势”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据看，确实好于去(qù)年(nián)四季度(dù)时的预期。但随后会议(yì)也提(tí)到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然(rán)不足(zú)”。这也使得经(jīng)济(jì)转型升级面(miàn)临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为(wèi)4.5％，相比去(qù)年四季度有明显(xiǎn)改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季(jì)度降准(zhǔn)后，就业压力仍然(rán)存(cún)在，我们认为(wèi)政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当前经(jīng)济持续回升向好的(de)关(guān)键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经(jīng)济(jì)要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去(qù)年经济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹(chóu)推动“经济运行(xíng)持续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和(hé)激发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化(huà)的力量去推动经济修复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根本上(shàng)解决企(qǐ)业(yè)账款(kuǎn)拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激(jī)空(kōng)间(jiān)有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”，延续了(le)去年12月(yuè)会(huì)议(yì)的表述(shù)。对于政策的(de)要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年(nián)12月(yuè)会议的相关(guān)表述是(shì)“加强(qiáng)各类政(zhèng)策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民收入，改(gǎi)善消费(fèi)环境(jìng)，促进(jìn)文(wén)化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居民劳动收入的自然修(xiū)复(fù)。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大(dà)特(tè)大城市(shì)积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在(zài)更(gèng)加(jiā)重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自贸(mào)试验区和(hé)自由贸易(yì)港(gǎng)对(duì)接国际高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济(jì)

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系要以(yǐ)“实(shí)体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技(jì)自立自强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大新能源汽车发(fā)展优势，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进充电桩(zhuāng)、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电网改(gǎi)造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防范风险”。我们认(rèn)为，人(rén)工(gōng)智能(néng)发展到一定程度，监管措施(shī)也(yě)必(bì)然(rán)会(huì)跟(gēn)上(shàng)。此外，在互联网领域，要推(tuī)动平台企业规范(fàn)健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒(chǎo)，“做好保交(jiāo)楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校强地方政(zhèng)府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风(fēng)险出清，仍是大势(shì)所趋，地方债务(wù)的风险也需要化解。所以今(jīn)年和去年最大的(de)不同(tóng)是疫(yì)情(qíng)影响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问(wèn)题依(yī)然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克(kè)制。

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