原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业却又一(yī)次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性增长。但(dàn)随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其项背(bèi)，因(yīn)此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业的(de)一个共同主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒强(qiáng)

　　根据中(zhōng)国(guó)酒业协(xié)会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成(chéng)为产业(yè)经(jīng)济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年(nián)一季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高(gāo)端(duān)驱动(dòng)增长的发展(zhǎn)模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高(gāo)端产品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约(yuē)而同都在进(jìn)行产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施技(jì)改、产能扩(kuò)建(jiàn)等项目(mù)，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子(zi)窖四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市(shì)场(chǎng)开(kāi)拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推(tuī)动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化(huà)布杨震四知的文言文翻译及注释及翻译，杨震四知文言文原文及翻译局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比(bǐ)增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值(zhí)得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五(wǔ)粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库(kù)存同比增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债情况亦(yì)能(néng)一定(dìng)程度上反映(yìng)当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今(jīn)年(nián)一(yī)季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学飞表达(dá)了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以(yǐ)及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资者关于(yú)库存(cún)的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存量(liàng)不到一个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白(bái)酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各(gè)环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠(qú)道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出。

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