私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金(jīn)业(yè)协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运(yùn)作(zuò)指引》（下(xià)称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会(huì)公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规(guī)模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖(gài)股票(piào)、基(jī)金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已经成(chéng)为资本市场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展和(hé)问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要(yào)求，针对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问题(tí)予以规范，完善私募证券投资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)等(děng)环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集(jí)及存(cún)续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订后的《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明确了(le)私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提出私募(mù)证券(quàn)基金(jīn)初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值(zhí)变(biàn)化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资产净(jìng)值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的(de)，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的(de)“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资(zī)者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能力，组合投资(zī)、分散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资产(chǎn)的25％。银行(xíng)活(huó)期存(cún)款、国(guó)债(zhài)、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证(zhèng)监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架(jià)构、多(duō)层嵌套(tào)等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构(gòu)发行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确约(yuē)定所投资的私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险(xiǎn)管理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异(yì)化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道(dào)服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利(lì)益输送。对量化(huà)私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步(bù)细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)运作（如衍生品、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展压(yā)纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖力测试、建立(lì)风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管理人在最近一(yī)年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当持续建立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监(jiān)测、预警(jǐng)与应急(jí)处置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身管理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源(yuán)的合(hé)规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品以及其他私(sī)募基金提供规(guī)避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实(shí)际(jì)标准在向金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实(shí)，执行后(hòu)会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理人(rén)的整体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非(fēi)政策(cè)监(jiān)管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新(xīn)备案(àn)的私募证券投(tóu)资基金按照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间(jiān)，对(duì)存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违(wéi)反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募(mù)集规模及投(tóu)资(zī)者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投资活动获得(dé)须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中(zhōng)度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及(jí)衍生品交易(yì)等投(tó纤纤玉手什么意思打一生肖，纤纤玉手什么意思解一生肖u)资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引(yǐn)》实(shí)施后存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的(de)，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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