金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。<你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名/p>

　　低通胀形势可能(néng)是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中(zhōng)复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水(shuǐ)平(píng)持续(xù)负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济(jì)一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和(hé)国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前(qián)中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预(yù)计下半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与(yǔ)基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济(jì)预期(qī)在经历一轮上(shàng)修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会(huì)持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周期(qī)上行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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