4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数(shù)环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民(mín)此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落(luò)拖(tuō)累食(shí)品价格(gé)下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额(é)增长14.8％，4月湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少出口(kǒu)额增(zēng)长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期(qī)（参(cān)见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长(zhǎng)期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资和(hé)企业(yè)中长期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政(zhèng)支(zhī)出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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