原本被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集(jí)体刷高了业(yè)绩(jì)。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白(bái)酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净(jìng)利再创新(xīn)高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòng)销(xiāo)战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背(b五斤等于多少克，五斤等于多少克千克èi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮(lún)调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业(yè)的一个(gè)共同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会(huì)占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分(fēn)别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连(lián)续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元(yuán)化，对(duì)于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一(yī)个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了(le)中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长。头(tóu)部品牌产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都(dōu)在(zài)进行产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这些都是(shì)企业为(wèi)持续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒企会持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一步(bù)挤压(yā)非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于(yú)品类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进入(rù)寡头(tóu)化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市(shì)企业财(cái)报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；20五斤等于多少克，五斤等于多少克千克20年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规(guī)模来到(dào)50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的二级梯队，都是在各自省(shěng)内有一(yī)定话语权(quán)、有较大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏(fú)的(de)竞争，也推动了(le)二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升(shēng)级和(hé)全国化布局，挤进一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像皇台一般(bān)衰(shuāi)败萎(wēi)缩(suō)。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期(qī)基数(shù)较高，以(yǐ)及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年同期(qī)相比增长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报(bào)，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元(yuán)库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒企库(kù)存(cún)增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能(néng)一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年(nián)底(dǐ)，18家(jiā)上市酒企合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债(zhài)下滑(huá)，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅超五成。截至今年(nián)一季度(dù)末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象(xiàng)，这说明除茅(máo)台以外社会(huì)库(kù)存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望(wàng)成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得到很大(dà)的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍(réng)然(rán)会面临(lín)不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系(xì)互(hù)动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不(bù)到(dào)一个(gè)月，属于正(zhèng)常(cháng)水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减，终五斤等于多少克，五斤等于多少克千克(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后消费场景大规模(mó)恢(huī)复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的(de)是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲(jìn)的(de)新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新(xīn)周期中胜出。

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