调(diào)油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显不(bù)一(yī)。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要(yào)原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局，以(yǐ)及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近(jìn)期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继续(xù)下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之(zhī)相关性(xìng)相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调(diào)油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求(qiú)支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更多(duō)是始于路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原(yuán)料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑(jí)是调油实实(shí)在(zài)在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义年同期高位，但(dàn)当前美(měi)湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑(jí)与去年在(zài)细节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年(nián)四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持(chí)相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味(wèi)着(zhe)调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄(é)乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以及(jí)疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚套(tào)利窗口的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年(nián)看工厂对于调(diào)油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体(tǐ)缺(quē)量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需求增(zēng)加(jiā)下亚美套利(lì)利(lì)润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业(yè)签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年调(diào)油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù武昌起义的历史意义是什么，辛亥革命武昌起义的历史意义)如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价(jià)差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可(kě)能衰退的背景(jǐng)下调油(yóu)需(xū)求出现了不稳(wěn)定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走弱的迹(jì)象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投产和(hé)下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏(piān)高(gāo)的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美(měi)联储加息背景下，成品油消费的成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大(dà)幅发酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市(shì)场的交易重心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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