文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多xù)能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅(世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受(shòu)银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提(tí)前还(hái)款对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比(bǐ)于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理(lǐ)财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力(lì)度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额(é)储蓄(xù)的(de)持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或不会(huì)成(chéng)为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但(dàn)是因(yīn)为按(àn)揭利(lì)率存(cún)在明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在(zà世界上傻子最多的国家，哪个国家傻子多i)理财市场环境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流(liú)到理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构(gòu)住户存款余额(é)+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大

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