来源(yuán)：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济，认为经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可(kě)能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适(shì)。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货币政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思通胀的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果美国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现(xiàn)轻微(wēi)的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区(qū)性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大(dà)型银(yín)行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最(zuì)新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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