来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删(shān)除(ch_D是什么意思，_3是什么意思ú)“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)；预(yù)计美(měi)国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀压力(lì)较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束(shù)

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在(zài)确定额外的政策紧_D是什么意思，_3是什么意思缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响(xiǎng)存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济(jì)可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出(chū)现经济衰退(tuì)，希望(wà_D是什么意思，_3是什么意思ng)是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息(xī)依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一(yī)些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估(gū)是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的(de)影响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联(lián)邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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