文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二(èr)是这(zhè)一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

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　　对上述问题的回(huí)答取决于(yú)存款会受到(dào)哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会(huì)推动(dòng)存(cún)款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化(huà)的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修(xiū)复，其对(duì)存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居(jū)民(mín)存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年(nián)10月(yuè)以来的(de)下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资(zī)产是理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于(yú)债券(quàn)市场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款理财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延(yán)续。

刘备文学是什么意思，刘备文学啥意思　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成为超额存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投(tóu)资(zī)而积(jī)攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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