事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分(fēn)商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)等(děng)。年(nián)初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐(nài)用(yòng)品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行(xíng)业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环(huán)比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生(shēng)产资料拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落(luò)，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

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