金融界(jiè)5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何处置地方为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的(de)各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这类典型案例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城投债兜(dōu)底(dǐ)。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债务的主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下(xià)降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏(pi为什么好多美女都口臭，女朋友很漂亮但是有口臭ān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用(yòng)债市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举债来(lái)实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方(fāng)面，也希望(wàng)中(zhōng)央给(gěi)予政策(cè)上的(de)支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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