2022年是国(guó)内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚之年，作为(wèi)新能源的(de)重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受瞩目。尽管在政(zhèng)策扶持和行业高成长性背(bèi)景下，上(shàng)市企(qǐ)业产(chǎn)量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断(duàn)增(zēng)长，但行业内上中下游板块的(de)盈利(lì)能力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研(yán)究院的(de)数(shù)据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差(chà)不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分为5大(dà)板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料硅片生产加工板块，中下(xià)游的光(guāng)伏加工设备(bèi)、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年(nián)3家相关企业净(jìng)增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游45家(jiā)企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行(xíng)预期增加，结(jié)合对(duì)企业经营数据(jù)变化(huà)的分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎来(lái)降价与去库(kù)存阶段，这对于(yú)中下(xià)游企业(yè)来(lái)说意味(wèi)着原材料成本得(dé)到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营(yíng)能(néng)力提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿(yì)，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏(fú)设(shè)备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力(lì)度(dù)。金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研究(jiū)院统计发(fā)现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司(sī)，有33家2022年获得的政府(fǔ)补助较2021年增加；累(lèi)计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可(kě)观。产量方(fāng)面来(lái)看(kàn)，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造(zào)端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设(shè)备行业(yè)实现归母净利润118.05亿(yì)元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合(hé)增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企业(yè)，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有福(fú)斯特、安彩高科等(děng)9家(jiā)企业(yè)2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利(lì)润23.28亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居(jū)行业第2。公司在(zài)去(qù)年电池(chí)片(piàn)环节尤其(qí)是大尺寸电(diàn)池处于供不应求(qiú)的(de)状态，年内累计实现电(diàn)池销(xiāo)量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈(yíng)利能力持续(xù)提升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏设备行业归母净利(lì)润增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率2年增长20个(gè)百分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅(guī)片(piàn)享受(shòu)到光伏(fú)产(chǎn)业的(de)红利，行业有竞争(zhēng)壁垒(lěi)，参与厂商(shāng)较(jiào)少，企业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅(guī)片2020年(nián)毛利率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业毛利率(lǜ)最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先是源(yuán)于供(gōng)不(bù)应求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅(guī)料(liào)硅片板块(kuài)可(kě)以形容其为(wèi)“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片价格依然处于高(gāo)位(wèi)。特别(bié)是上半年硅片价(jià)格持续高位(wèi)运行，硅片需求端(duān)旺盛之(zhī)下(xià)，众多硅片、电(diàn)池厂商(shāng)纷(fēn)纷与(yǔ)硅(guī)料企(qǐ)业签订巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指出受益(yì)于多晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品持(chí)续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁(bì)垒高(gāo)，深耕该领(lǐng)域(yù)的(de)企业容易形成规模效应。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润191.21亿(yì)元(yuán)，同比增长234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)2022年(nián)累(lèi)计归母净(jìng)利润(rùn)增长606.30亿元，而通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)归(guī)母净利润(rùn)就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大板(bǎn)块平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下游涉(shè)及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领域参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率下滑(huá)0.72％，进而(ér)影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净(jìng)利润(rùn)增长贡献没有过半。

　　从2020至(zhì)2022年板块毛利率数(shù)据来看，中下游领域的(de)光伏(fú)加工设备和(hé)逆(nì)变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率下滑(huá)明显，特(tè)别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业不同板(bǎn)块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件板块11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头(tóu)部企业隆(lóng)基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集(jí)成(chéng)和亿晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业(yè)，企业数量(liàng)较多竞争激(jī)烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来(lái)逐年下(xià)滑，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等因素(sù)影响，福莱特的(de)主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整体毛利率。

　　相比(bǐ)而言，逆变器板块(kuài)有6家(jiā)企业(yè)，数量(liàng)相对较(jiào)少，板块整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈(mài)股份的(de)毛利率在该(gāi)板(bǎn)块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变器板块的绝对(duì)龙(lóng)头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分(fēn)点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变器全球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全(quán)球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球(qiú)主(zhǔ)流市(shì)场占有(yǒu)率第(dì)一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存货周转速度放慢，中下游盈(yíng)利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022光伏(fú)设(shè)备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走(zǒu)出(chū)下行趋势，行业格局(jú)将发生怎(zěn)样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金(jīn)属工业协(xié)会硅业分会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价(jià)降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅片价格下跌对上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年(nián)一季夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022度，大全能源(yuán)实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据(jù)发现，无(wú)论是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言都有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积压风险。以(yǐ)大全能源为例(lì)，2022年一季度(dù)存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)存货周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业人(rén)士(shì)认(rèn)为，上(shàng)游硅料(liào)硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅(guī)片价格还有(yǒu)进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏(fú)电池组件、光伏加工设备等(děng)对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制原材(cái)料成本，对(duì)提(tí)升毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定(dìng)帮助。

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