金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度(dù)走(zǒu)高，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能过度让利(lì)；另一(yī)个是中央讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率(lǜ)下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不(bù)良率(lǜ)影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解决。总体上银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出(chū)现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如(rú)市场预(yù)期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　对于对(duì)于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况下(xià)银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压(yā)力边(biā社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容n)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质(zhì)量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企(qǐ)稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端(duān)复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈(yíng)利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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