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1dm等于多少cm 1dm等于多少m 申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％。而目前部分城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他(tā)存(cún)款1dm等于多少cm 1dm等于多少m的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济(jì)表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)：国有(yǒu)银行(xíng)（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的(de)两种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款，七天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款(kuǎn)利率计息，超过(guò)部(bù)分按中国(guó)人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。1dm等于多少cm 1dm等于多少mstrong>我们梳理了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率(lǜ)未超过(guò)央行(xíng)新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％，而其挂牌利(lì)率是 1.35％。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到(dào) 2.1％（规(guī)定上(shàng)限为 1.55％），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％的比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累M2增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货(huò)币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。而部分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前(qián)尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线城市分别(bié)回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积(jī)金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价(jià)格(gé)：猪肉价(jià)格继续(xù)下行(xíng)，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均(jūn)价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。