金融(róng)界5月(yuè)27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作(zuò)推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不(bù)匹配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了(le)。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务余(yú)额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在(zài)政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城投(tóu)平台(tái)中(zhōng)，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的(de)债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城投(tóu)平台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入增(zēng)速下降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保(bǎo)城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行(xíng)的(de)低息资(zī)金(jīn)来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益份额(é)规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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