近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热(rè)门(mén)话(huà)题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能(néng)力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(q佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次ī)国企成(chéng)为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投资(zī)机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大的股东行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴(bā)巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了(le)幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大。而(ér)资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部(bù)门，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国企公(gōng)司(sī)在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子(zi)。例(lì)如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年的(de)净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净(jìng)率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何在(zài)服(fú)务国家战略(lüè)的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场(chǎng)认可(kě)的路线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主题受到关注，可(kě)能个(gè)别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持有或(huò)配(pèi)置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好上市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到(dào)地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资(zī)金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似的(de)机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证据都(dōu)摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们(men)永远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内(nèi)投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国(guó)有(yǒu)企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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