4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提(tí)振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽(qì)车(chē)、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内(nèi)旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费(fèi)恢(huī)复至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强qī)消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月(yuè)以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或(huò)上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低(dī)基数(shù)下，财(cái)政收入增长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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