来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务(wù)和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删(shān)除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息(xī)或将结束(shù)。

　　<希望的拼音是什么strong>关(guān)于银(yín)行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资(zī)领域）。不过明确指出，如(rú)果(guǒ)美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微希望的拼音是什么的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储(chǔ)在3月议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂(zàn)停(tíng)加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当(dāng)前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国(guó)劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国(guó)银行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会不(bù)尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的(de)风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出(chū)现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认(rèn)为，美(měi)国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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