金融界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中(zhōng)，中国攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消失(shī)了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正(zhèng)增长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务(wù)风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银攻坚克难与攻艰克难有何区别呢，攻坚克难和攻坚克难有何区别行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经(jīng)消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年疫情使得银(yín)行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指(zhǐ)导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场预(yù)期一(yī)样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替(tì)代品(pǐn)，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估(gū)值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和(hé)经(jīng)济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低(dī)位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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