金融界(jiè)4月21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据后，近日(rì)关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还(hái)处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因(yīn)的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业(yè)在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司(sī)司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足(zú)。另(lìng)一方面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近(jìn)期(qī)市场热议的中国(guó)经济是否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价(jià)格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社(shè)融(róng)等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币(bì)与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变化、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风格(gé)会相对(duì)占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的(de)重要(yào)外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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