金融(róng)界5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有下达普(pǔ)惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行(xíng)业的(de)不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利(lì)空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议并未如(rú)市场预(yù)期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银(yín)行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略报(bào)告中表示，经济(jì)复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度(dù)均(jūn)较去年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景(jǐng)气延(yán)续的同时(shí)，看好零售(shòu)、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优(yōu)质房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款人生在勤,不索何获的意思是谁说的，人生在勤不索何获的意思是什么质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议(yì)大(dà)小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全(quán)年盈利能力修复，银行板(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速(sù)低(dī)点(diǎn)确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期(qī)的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银(yín)行板块全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块的配置价值提升。

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