来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出(chū)行需(xū)求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复(fù)，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、阅历是什么意思主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的(de)过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情(qíng)况相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速(sù)）分别作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏(piān)高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格阅历是什么意思相(xiāng)较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的(de)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时(shí)间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币(bì)政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价(jià阅历是什么意思)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业(yè)、收(shōu)入分配和(hé)消费全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机(jī)制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式(shì)现代化(huà)新征程中走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供(gōng)给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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