原本(běn)被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两位数(shù)增(zēng)长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部(bù)酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整(zhěng)周期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一个(gè)共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业协会公(gōng)布(bù)的(de)数据，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dān主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人g)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要(yào)动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿(y主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人ì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特征(zhēng)是，在过去取得(dé)了稳定增长和(hé)快(kuài)速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式(shì)，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都(dōu)以超(chāo)两(liǎng)位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要，白(bái)酒技(jì)改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名(míng)酒格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中国酒(jiǔ)业(yè)进入寡头(tóu)化(huà)时代(dài)。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮(fú)动为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上(shàng)新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧，要(yào)么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市(shì)场，要(yào)么就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去年同期基(jī)数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金种子在年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负(fù)债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季(jì)度末，总体合同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专(zhuān)家、中国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求(qiú)以外(wài)，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格(gé)倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同(tóng)样的(de)看法，他认为，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大(dà)的(de)缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不小的库(kù)存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年(nián)来白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存(cún)量产能(néng)过剩(shèng)是不(b主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人ù)争的(de)事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即(jí)使(shǐ)是疫情后消(xiāo)费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存消化能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能在(zài)新(xīn)周(zhōu)期中胜出(chū)。

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