2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太(tài)区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士(shì)认为人工(gōng)智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获(huò)得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济(jì)表现不会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年(nián)的(de)复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前(qián)来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端(duān)宽(kuān)松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回(huí)落及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年(nián)内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的(de)提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区(qū)的(de)经济表(biǎo)现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间(jiān)保持这一水(shuǐ)平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但(dàn)是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过去(qù)的(de)半年12个(gè)月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较大波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上(shàng)升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度(dù)开(kāi)始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声时通常更容(r张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事óng)易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经(jīng)录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国(guó)有非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的(de)API接口调(diào)用、模型的分(fēn)布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有非常多可(kě)以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库(kù)存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和(hé)标(biāo)注服(fú)务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子(zi)也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工(gōng)智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷(dài)评级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟(gēn)工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他(tā)因素影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基(jī)本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资(zī)产配(pèi)置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及(jí)通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政(zhèng)府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在经济(jì)下行的时候也非常(cháng)具张含韵当年发生了什么事，张含韵以前发生什么事有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回落石(shí)油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期(qī)、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在一定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益(yì)率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因(yīn)信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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