事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价(jià)指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下(xià)消费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同(tóng)比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费(fèi)活(huó)动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等(d2022年中国人平均身高是多少，中国最新身高统计数据ěng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格(gé)回落(luò)，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比(bǐ)延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但(dàn)文教娱制(zhì)品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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