调油逻辑提(tí)振成本价格(gé)，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显不(bù)一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原因(yīn)在(zài)于(yú)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑(zhèng)邮飞(fēi)表示，由于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前期(qī)缺口后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化工(gōng)特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国(guó)汽油(yóu)库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷(wán)值的需(xū)求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的(de)时(shí)间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能(néng)化组组(zǔ)长谢雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端的调油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往美国(guó)。

　　在(zài)她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当前(qián)美湾芳烃(tīng)库存(cún)较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后(hòu)行(xíng)情一触即发(fā)，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时(shí)我们(men)从(cóng)去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口美(měi)国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味(wèi)着(zhe)调油(yóu)逻(luó)辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师韩(hán)冰冰表示(shì)，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别供需(xū)突(tū)然(rán)变得(dé)紧(jǐn)张(zhāng)，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市(shì)场因炒作调(diào)油(yóu)需求大(dà)幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的(de)出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油需(xū)求被赋予期待，然而(ér)有了(le)去年二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利(lì)润可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出(chū)口量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解，贸(mào)易商今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别口打开后及(jí)时变更(gèng)流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调油(yóu)大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极大可能(néng)不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退的背(bèi)景(jǐng)下调(diào)油需(xū)求出现(xiàn)了不(bù)稳定的(de)因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新装置投(tóu)产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产下北(běi)方低价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击(jī)华东，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调油(yóu)逻辑边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真(zhēn)正进入美值勤执勤的区别，值勤跟执勤的区别国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽(qì)油消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归(guī)自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下(xià)市场博(bó)弈(yì)增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样(yàng)面临(lín)成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格(gé)向上的驱(qū)动或较(jiào)乏力(lì)。

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