事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端(duān)需(xū)求相关的(de)服务(wù)业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价(jià)格上(shàng)已(yǐ)有连(lián)续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链(liàn)等(děng)拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素(sù)较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线下消费相37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格(gé)有所回(huí)落，但文(wén)教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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