来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的(de)酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由(yóu)于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过(guò)程(chéng)中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度无锡市是几线城市回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中无锡市是几线城市通胀(zhàng)预(yù)期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确定(dìng)性(xìng)增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些(xiē)委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议(yì)会通过了(le)一(yī)项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别无锡市是几线城市为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实(shí)好稳(wěn)外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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