事件：21世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款是什(shén)么？通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定存款是对协定(dìng)额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知(zhī)存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存(cún)款当前利率水平？为何需要规(guī)定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模(mó)排(pái)序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流(liú)向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人(rén)存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但(dàn)随(suí)着4月居民存款同(tóng)比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的(de)则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存(cún)款利率明(míng)显偏高，实际(jì)上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年(nián)期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米trong>财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和(hé)三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13