事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是(shì)什么？通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当前利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于(yú)目(mù)前存(cún)款(kuǎn)利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支取时提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入(rù)款项时不约(yuē)定存(cún)期，支取时(shí)需(xū)提前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短(duǎn)划分为一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额(é)，结(jié)算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留(liú)存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按(àn)资产规模排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单(dān)位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合理推(tuī)断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资(zī)金回表(biǎo)也主(zhǔ)要(yào)来源于居(jū)民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存款的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率(木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢lǜ)的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周逆(nì)回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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