近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期(qī)入(rù)股(gǔ)。

　　不(bù)过有意思(sī)的是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二(èr)大股东(dōng)有(yǒu)可复活的对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品业务，公(gōng)司(sī)产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由高到低分别为：日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容(róng)为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多出了4994.81万元(yuán)。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子电子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业(yè)客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质(zhì)要求高于一(yī)般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷酸产品等级实际为符(fú)合食(shí)品级要求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计(jì)差错更正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司正(zhèng)常盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举(jǔ)的(de)同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿(gǎo)中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众(zhòng)多集成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品销售收入(rù)占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情况适(shì)时调高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持(chí)在(zài)较高水平。

　　那(nà)么(me)，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持(chí)续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东为上(shàng)市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家集成电(diàn)路基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权(quán)和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格(gé)IPO是指(zhǐ)通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批(pī)文(wén)？

　　如(rú)果是指通(tōng)过(guò)上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比较少(shǎo)，但不(bù)是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月(yuè)日本人知道我们恨他们吗，日本认为中国强大吗10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审(shěn)核阶段的(de)合合(hé)信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个(gè)？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子达(dá)到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的(de)投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额(é)（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联(lián)采购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷(lín)关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体(tǐ)三氧化硫关(guān)联(lián)采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围内唯一(yī)从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司(sī)主营业务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一(yī)季度营业收入(rù)为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利(lì)润较上年同期大幅(fú)降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化(huà)影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季度(dù)末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌(diē)过程(chéng)中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加(jiā)剂(jì)等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团(tuán)另一(yī)则(zé)公(gōng)告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度(dù)的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样(yàng)，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品(pǐn)相(xiāng)关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降(jiàng)16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑(zhù)面(miàn)积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团的副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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