公募基金交易(yì)结算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”正在(zài)基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前(qián)正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是(shì)最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到了2017年(nián)，券商结(jié)算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金(jīn)分别由博(bó)道(dào)、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式(shì)下(xià)，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到(dào)证券公司。这(zhè)也成为(wèi)类(lèi)QFII模式(shì)的(de)与(yǔ)一(yī)般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无需(xū)实(shí)际上的(de)银(yín)证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基(jī)金(jīn)公司采(cǎi)用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报(bào)的交易额度每日滚动计算产品资金(jīn)账户虚(xū)头寸资(z吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗ī)金(jīn)余额(é)，以实(shí)现对产品场(chǎng)内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调(diào)动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需(xū)求(qiú)，也(yě)印证(zhèng)了券(quàn)商财(cái)富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运营效率带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步(bù)促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更(gèng)多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模式还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者关(guān)注的问题。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券功能(néng)，优化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方职责所在(zài)，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公司(sī)与托(tuō)管人(rén)系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处(chù)：一方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式，该模(mó)式与托(tuō)管人结(jié)算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳(nà)最(zuì)低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司(sī)跟随(suí)

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动(dòng)相(xiāng)应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基(jī)金(jīn)公司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发(fā)吴亦凡的案件是怎么回事，吴亦凡事件立案了吗银行、券商双方(fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处于发(fā)展初期(qī)，该模(mó)式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管(guǎn)理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品(pǐn)资金全(quán)额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机(jī)构(gòu)客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要(yào)进行升级改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要(yào)是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有(yǒu)积极(jí)态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管(guǎn)人(rén)作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基(jī)金(jīn)相(xiāng)关人士就表示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等(děng)产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度(dù)较大，券结模式能有效推动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制(zhì)约因素(sù)，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需(xū)求的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化(huà)。

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