2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构(gòu)代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得较为确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷条件(jiàn)，要么(me)因为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对(duì)稳(wěn)定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的(de)预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货(huò)币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源(yuán)价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个(gè)月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问(wèn)题比美国更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预(yù)计(jì)欧洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一(yī)个温和的(de)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全(quán)球(qiú)资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债(zhài)券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵图看，大部(bù)分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防(fáng)范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储结束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而(ér)至时成立(lì)。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美(měi)联储加息接(jiē)近尾声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息(xī)前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的(de)投放精(jīng)准度。不过(guò)，考(kǎo)虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以(yǐ)来(lái)，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数(shù)据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数(shāng)、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用(yòng)户群(qún)体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组科技部(bù)，三(sān)大运营商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的(de)韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从(cóng)而(ér)产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学(xué)习(xí)与(yǔ)深度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的(de)发展。数(shù)据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出(chū)行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更多是出于对监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据(jù)可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来(lái)越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资(zī)产相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能会出现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们(men)认为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债(zhài)双杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的(de)股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我(wǒ)们同(tóng)时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于(yú)供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和(hé)黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低(dī)位置，宏观环(huán)境(jìng)有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓势，启(qǐ)动均值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公司(sī)债券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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