5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例(lì)配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极(jí)推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极(jí)布局央国企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实(shí)体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略的(de)作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的(de)，和他过(guò)去(qù)1至(zhì)2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来(lái一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗)三(sān)年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也(yě)就是今年(nián)以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个(gè)慢(màn)变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股(gǔ)票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估计(jì)了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证(zhèng)券数(shù)据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司(sī)的投研，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己(jǐ)所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估(gū)”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外的(de)传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的(de)行业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经(jīng)理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗行情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要(yào)符合(hé)国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价(jià)体(tǐ)系(xì)，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值(zhí)的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会(huì)责任(rèn)等(děng)要(yào)素对(duì)企业稳健成长的(de)重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展等各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的(de)市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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