金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银(yín)行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要(yào)提高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是(shì)一种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进(jìn)入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占(zhàn)比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对(duì)债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季下(xià)降，今(jīn)年(nián)Q1已到最低点(diǎn)，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提高(gāo)。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是去年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已(yǐ)知(zhī)利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行(xíng)估值不会再有太(tài)多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么gū)值(zhí)将(jiāng)会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息(xī)差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表(biǎo)现将(jiāng)取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未(wèi)上涨的小银行。之前(qián)中特估的(de)概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银行的(de)估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升(shēng)。规(guī)模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步(bù)传导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么sū)。资(zī)产质量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产(chǎn)融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能(néng)力(lì)提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复(fù)苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块(kuài)静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提(tí)升。

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