金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委(wěi)的一封声明(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶míng)，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地(dì)方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投(tóu)债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务(wù)的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现(x寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶iàn)形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债(zhài)的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信(xìn)用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫(pò)切需要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适(shì)时出台(tái)制度规定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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