文|招商宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营业收入累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等(děng)其他行(xíng)业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存(cún)时(shí)间偏长以及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业累(lèi)计每(měi)百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业(yè)企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份(fèn)制企业(yè)同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)增(zēng)速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化(huà)学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农81的算术平方根是多少，81的算术平方根计算过程副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事(shì)业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润数据(jù)已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预(yù)计工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反弹(dàn)速度大概(gài)率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报告(gào)作者张静静、张一平(píng)，联系人(rén)罗丹

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