公募基金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新突破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往较(jiào)为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行(xíng)业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落地的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一(yī)新(xīn)的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手(shǒu)，之后由(yóu)试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的(de)交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别(bié)由博道(dào)、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研(yán)究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的(de)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银(yín)证(zhèng)转账到(dào)证(zhèng)券公(gōng)司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交(jiāo)易(yì)额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动计算(suàn)产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动了托管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成(chéng)熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金总结为(wèi)三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集(jí)田井读什么字，畊和耕的区别和日常申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以全(quán)方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对(duì)于(yú)基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模(mó)式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时(shí)也简化(huà)了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实(shí)现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商打通，免去银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例如，定(dìng)期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式(shì)一(yī)致，对(duì)投资(zī)组合而言需(xū)按(àn)月计(jì)算缴纳(nà)最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分(fēn)配比例。取(qǔ)决于(yú)投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内(nèi)部(bù)对这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作上的障碍并不大(dà)。”一家基金公司人士表示(shì)，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一(yī)个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言(yán)，产品资(zī)金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务(wù)机构客(kè)户的(de)能力，也加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基金就表(biǎo)示，对(duì)基(jī)金(jīn)公司来说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和(hé)业(yè)务系(xì)统，个别如清(qīng)算模(mó)块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算(suàn)等(děng)多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些银(yín)行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱(bào)有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起(qǐ)，采取的(de)就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的(de)清算交收。

　　券商结算模(mó)式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金20田井读什么字，畊和耕的区别22年(nián)开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情(qíng)修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速(sù)发(fā)展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较(jiào)大发(fā)展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模(mó)式(shì)能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一些，对(duì)于(yú)托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也有一些大(dà)公(gōng)司(sī)陆续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技(jì)术系统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产(chǎn)品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务本质(zhì)，”持续(xù)提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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