上(shàng)市(shì)公司退市在A股早已不稀(xī)奇，但(dàn)连带着可(kě)转债(zhài)一(yī)起退(tuì)市却是(shì)个新鲜(xiān)事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低于(yú)1元，触及退市指(zhǐ)标，公(gōng)司股票及其可(kě)转债被终(zhōng)止(zhǐ)上市，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退(tuì)市(shì)而(ér)强制(zhì)退(tuì)市的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因(yīn)触及退市指标被终止上市，其(qí)可转债已进(jìn)入退(tuì)市整理期，引(yǐn)发投资者对可转债信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债(zhài)兼具(jù)债券(quàn)和股(gǔ)票双(shuāng)重属性，自诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市场欢迎(yíng)。一(yī)个广为流传(chuán)的说法(fǎ)是(shì)，可(kě)转债“下有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油(yóu)，下跌时有(yǒu)“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔(péi)。在可转债30多年发展中(zhōng)，此前一直未出(chū)现因正(zhèng)股退市而退市(shì)的(de)情况，也(yě)未发(fā)生过(guò)实质性违(wéi)约(yuē)事件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零违(wéi)约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险(xiǎn)浮出水面。虽说可转债退市(shì)后(hòu)，依然(rán)可(kě)以执(zhí)行赎(shú)回(huí)和回售等条款，但由于大(dà)多数(shù)上市公司是因经营不善(shàn)导致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进(jìn)行(xíng)赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产重整，公司发行的可转债划归为普(pǔ)通债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在很大不(bù)确定性(xìng)。

　　接(jiē)连2只可转债退(tuì)市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转债退市并非完(wán)全出乎(hū)意料，早(zǎo)已在相关(guān)规则中埋下(xià)了“伏笔”。根据(jù)交易(yì)所上市规则，上(shàng)市公司股票(piào)被(bèi)终止(zhǐ)上市的(de)，其发行的(de)可转债(zhài)及其他(tā)衍生(shēng)品种(zhǒng)应(yīng)当终止上市(shì)。过去A股退市难、退(tuì)市少(shǎo)，成(chéng)就了可转债30多年零退市、零违约的“神(shén)话”。随着全面注册(cè)制改(gǎi)革的(de)持(chí)续推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣汰加快(kuài)，常态(tài)化退市机制正在形成，以上市股为锚的可转(zhuǎn)债也跟着(zhe)出清(qīng)，违约风(fēng)险随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成为可转债市场新常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态(tài)在(zài)改变，投资(zī)者没有理由(yóu)一成(chéng)不变，是时候重塑对可转债(zhài)的认知了。投资者要(yào)改变“闭(bì)眼买债”的路径依赖(lài)，学会优择品种，规(guī)避风险。在选择(zé)债券时(shí)，要理性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水(shuǐ)平以及(jí)发债(zhài)公司偿(cháng)债能力等，防范债券退市(shì)、违约风险；在取舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离(lí)正股业绩表现(xiàn)不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择(zé)正股经(jīng)营效(xiào)益(yì)良好、估(gū)值合理且随(suí)市(shì)场下跌估值出(chū)现压缩的(de)标(biāo)的。并密切(qiè)关注可转债(zhài)市场风格变化，及毁掉一个老师最好的办法时调整配(pèi)置比(bǐ)例和结(jié)构，学(xué)会在市场波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当毁掉一个老师最好的办法跟上形(xíng)势变化。目前关于可转债(zhài)的(de)退市处(chù)理还有不少(shǎo)空白和盲点，监管(guǎn)部门(mén)应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预期。比如，可进一步明(míng)确可(kě)转债在退市(shì)后(hòu)是否仍(réng)存(cún)在交易可能(néng)、是否还拥有转股功(gōng)能(néng)等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的(de)风险毁掉一个老师最好的办法防控，强化(huà)发行前的信用评(píng)级，对(duì)于信用资质较弱的公司，可考虑提高担(dān)保资产与(yǔ)回售(shòu)条款等(děng)相(xiāng)关要(yào)求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板不能视而不见(jiàn)了。各市场(chǎng)参与主体还(hái)需顺时应(yīng)势，调(diào)整包(bāo)括可转债在(zài)内的(de)投资方(fāng)法，完善配套制(zhì)度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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