5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面(miàn)、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等(děng)问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个(gè)催(cuī)化因素就是积(jī)极推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨(yáng)振建就表(biǎo)示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局(jú)央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济(jì)和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行将为央企相关(guān)标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能(néng)源等(děng)前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目(mù)前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化(huà)，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布(bù)局，比如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理实(shí)一季(jì)报已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常(cháng)的投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理路(lù)和财务导向的变化(huà)，结(jié)合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发展能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”断联一个月男人心理状态，男的断联半个月的心理应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变(biàn)化。”万家(jiā)基金经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一直(zhí)非常(cháng)关(guān)注传(chuán)统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特(tè)估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业(yè)的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需(xū)要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对(duì)原有的(de)估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一位的工作，合(hé)理设(shè)置指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展要(yào)符合(hé)国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系(xì)之中(zhōng)，也引发市场关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国(guó)特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其(qí)是估(gū)值(zhí)的(de)方法和(hé)指标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与(yǔ)传统的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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