美国债务(wù)上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日(rì)，美国国会众议院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上(shàng)限和预算的法案，隔日(rì)参议(yì)院通过，根(gēn)据(jù)法案政府(fǔ)开支将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元(yuán)，占其国内生(shēng)产总值(zhí)比例已超(chāo)过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质(zhì)性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期(qī)、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲等(děng)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更(gèng)具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美联储(chǔ)的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新(xīn)兴市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及(jí)法(fǎ)定上(shàng)限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后(hòu)均得到(dào)了破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗上调(diào)或(huò)暂停，只是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭(péng)博数据显示(shì)，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标普50破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗0指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机(jī)谈判(pàn)过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日(rì)经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都(dōu)遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增破壁机能绞肉吗，破壁机能绞肉馅吗长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化(huà)剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场策(cè)略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类(lèi)资产(chǎn)对于(yú)美债危(wēi)机(jī)的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期(qī)的资产配(pèi)置角度出发(fā)，诸如(rú)美债上(shàng)限等类似的(de)尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为组合提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历史，看到避(bì)险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额(é)收(shōu)益，因此组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国(guó)际金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通(tōng)胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一(yī)方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一(yī)种方(fāng)式。美(měi)债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及做(zuò)空风(fēng)险资产的衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策略是(shì)做空美国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊(jùn)则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续举(jǔ)债。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主涨(zhǎng)，“用脚(jiǎo)投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经(jīng)投票通(tōng)过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天(tiān)鹅(é)事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续(xù)关注就业数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运行情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或(huò)将随(suí)着资本流出(chū)经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称(chēng)，接(jiē)下来美(měi)国财政部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三(sān)个重要(yào)看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买美(měi)债异军(jūn)突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美(měi)债。如果(guǒ)美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美(měi)债(zhài)，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债(zhài)的重(zhòng)新(xīn)发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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