金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年(nián)初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠(hu错一个题就往阴里装一支笔ì)小微的政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让(ràng)利(lì)有(yǒu)利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下(xià)降了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过(guò)按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周(zhōu)期能(néng)够持续(xù)验证，我们(men)认为这会让银行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出(chū)现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被(bèi)压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷(dài)款行(xíng)为经(j错一个题就往阴里装一支笔īng)过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一(yī)样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央(yāng)企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值(zhí)没有系(xì)统(tǒng)性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际缓释。前(qián)瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充(chōng)裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(错一个题就往阴里装一支笔jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能(néng)力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价值(zhí)提升。

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