4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好(hǎo)转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映(yìng)就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之(zhī)比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平刚结婚是不是会天天做洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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