调油逻辑(jí)提振成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去(qù)年(nián)二季(jì)度芳(fāng)烃市(shì)场的热(rè)度之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑主导。然(rán)而，今年与(yǔ)去年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘(pán)面(miàn)已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远超市场预期(qī)。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方面(miàn)由于近期(qī)原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对(duì)于衰退的(de)预(yù)期(qī)再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还(hái)没(méi)有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺(quē)口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化(huà)工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱化，对(duì)于芳烃(tīng)的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来(lái)芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者，今(jīn)年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷值(zhí)调油料的短缺没有提早(zǎo)预期(qī)，导致旺季来(lái)临后行情一(yī)触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波(bō)动，随后调(diào)油商对于今年(nián)已经(jīng)提早有所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月份(fèn)就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但我(wǒ)们也(yě)看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年(nián)芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需求的主要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思。

　　据韩冰(bīng)冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该(gāi)不(bù)及去(qù)年(nián)。“去(qù)年受(shòu)俄乌冲突(tū)影(yǐng)响，欧美地(dì)区成(chéng)品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒(chǎo)作(zuò)调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下(xià)跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需(xū)求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟美国工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年(nián)调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察(chá)今年(nián)调油(yóu)大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未(wèi)来(lái)需求的不确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能源两套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品(pǐn)利(lì)润不佳，成品库存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美(měi)国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背(bèi)景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差高(gāo)点已(yǐ)经看(kàn)到(dào)，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将(jiāng)回归自身的供(gōng)需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的(de)交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二季度(dù)苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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