调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度之(zhī)高(gāo)也(yě)正(zhèng)是由这个逻(luó)辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面(miàn)已连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看(kàn)，两品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要(yào)原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地(dì)，原来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的(de)需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱(ruò)，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(l来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗ù)径依赖，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使得市场预期(qī)今年调油逻辑发生的(de)概率仍(réng)较大，调(diào)油商提(tí)前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的(de)调油带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市(shì)场对(duì)于(yú)美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺季来临后行情(qíng)一(yī)触即发，而经历过去年的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(y来分期倒闭了吗 来分期被国家处理了吗ī)直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看(kàn)到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位徘(pái)徊的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去年芳烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的(de)差异，去年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需(xū)求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去(qù)年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供需突(tū)然变(biàn)得紧张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要(yào)是由于俄(é)乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的(de)辛烷需求无(wú)法(fǎ)匹配(pèi)，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来(lái)，二季度美国出(chū)行旺季下调油(yóu)需(xū)求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周(zhōu)期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的芳烃出口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商(shāng)今年(nián)与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概(gài)率(lǜ)仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振(zhèn)高度将极(jí)大(dà)可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下(xià)降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的影响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需(xū)边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新装置投产下(xià)北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀(pān)升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没(méi)有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油(yóu)消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储加息背景下(xià)，成品(pǐn)油消(xiāo)费的成色(sè)或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的(de)价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的(de)供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着(zhe)主力合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯胺(àn)盈(yíng)利之外(wài)其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下(xià)游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库(kù)压(yā)力，短期来看(kàn)价(jià)格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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