调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到，同(tóng)为芳烃(tīng)品种，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面(miàn)已(yǐ)连(lián)续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一方(fāng)面由于近期原油大跌，另一(yī)方(fāng)面近期成品油裂(li大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗è)差下跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗)于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近(jìn)期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方(fāng)面，近(jìn)期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油(yóu)库存在(zài)4月(yuè)份(fèn)去库(kù)速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃(tīng)的支撑(chēng)走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对(duì)偏弱(ruò)，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的(de)时(shí)间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰(fēng)，今年调油(yóu)逻辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来(lái)之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的调(diào)油行(xíng)情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在(zài)细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺季来临(lín)后行情(qíng)一触(chù)即(jí)发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年的大幅(fú)波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已(yǐ)经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去(qù)年(nián)四季度(dù)至今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市场(chǎng)的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻(luó)辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异(yì)，去年5月份是是(shì)炒作调(diào)油(yóu)需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行压(yā)力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看(kàn)到，3月份市场因炒作调油需(xū)求(qiú)大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并(bìng)拖累(lèi)形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起的(de)辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而导致(zhì)了美亚(yà)套(tào)利窗口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺季下(xià)调(diào)油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调(diào)油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观的(de)经(jīng)验，部分工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去(qù)年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企业(yè)签订(dìng)合(hé)同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其(qí)在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率仍(réng)将发生，但是(shì)整体对于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在(zài)对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的背景下调油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通(tōng)能源两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入(rù)美国汽油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以及(jí)美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗色或较预期(qī)大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动对 PTA 来说将(jiāng)更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前(qián)国内纯苯(běn)下(xià)游品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其他(tā)下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向(xiàng)上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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