近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿(yì)元的(de)兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司兴福(fú)电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)是半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是(shì)可口可乐，这(zhè)也(yě)无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用到(dào)了更高纯度的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股东还(hái)与第二大(dà)股东有可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等级(jí)分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级(jí)磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸(suān)、电(diàn)子级硫酸(suān)的(de)同(tóng)时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业(yè)务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个(gè)点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销(xiāo)售内(nèi)容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工(gōng)品贸(mào)易商等(děng)其他行业(yè)客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公司销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际(jì)为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及追溯调(diào)整(zhěng)，比如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性(xìng)损(sǔn)益为4528.14万元。某会计(jì)师事(shì)务(wù)所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非(fēi)经(jīng)常性(xìng)损益是指公(gōng)司勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝(sī)发(fā)生(shēng)的(de)与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业务(wù)相关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益(yì)后，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利(lì)率提升(shēng)有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分(fēn)产(chǎn)品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大(dà)股东为国家集成电路基金二期，持(chí)股比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要(yào)指出的是，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存(cún)在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内没(méi)有上会结果的企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交(jiāo)所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提(tí)交注(zhù)册的(de)企业中有(yǒu)2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电(diàn)子(zi)处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购(gòu)主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及(jí)建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比(bǐ)如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占(zhàn)同(tóng)类产品采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴福电子(zi)是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)进行(xíng)预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告(gào)中表示，归母净利(lì)润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降(jiàng)低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响(xiǎng)，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不太好具体判断湿电子化(huà)学品相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易(yì)兴发(fā)集团可(kě)转债(zhài)构成短线交易。

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